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山西口腔品牌恒伦医疗2021年2月25日申请终止创业板IPO，目前形成了医院+连锁门诊的商业模式，拥有3所口腔医院，28家直营连锁门诊部，4家义齿生产加工中心，1所口腔技术教育专修学院，1所口腔医学研究院和1家医疗设备贸易公司，业务分布以山西太原为中心，辐射山西全省、上海、河北、陕西、内蒙古等地。
恒伦医疗的实控人冀新江，2011年在山西成立恒伦医疗，开设恒伦口腔医院。之后，冀新江承接改制的山西红十字口腔医院，并在山西、陕西等省份投资多家医院、诊所。
A股主营口腔医院的上市公司仅有通策医疗，恒伦医疗无论是牙医规模、牙椅产出，都落后于通策医疗。
终止申报的原因可能与2019年业绩下滑有关。
2017年至2020年上半年，恒伦医疗的营业收入分别为3.29亿元、3.60亿元、3.73亿元、1.45亿元，净利润分别为3,744.63万元、5,473.17万元、4,713.31万元、1,006.61万元。其中，虽然2019年营业收入有所增长，但净利润却同比下降13.88%。
恒伦医疗拥有3家口腔医院、28家直营连锁门诊部、4家义齿生产加工中心。3家口腔医院是核心资产，2019年合计营业收入、净利润分别为1.89亿元、3,104.45万元，占同年总收入、净利润的50.67%、65.9%。
恒伦医疗的医院和诊所，绝大部分在山西，规模最大的恒伦口腔医院，2019年营业收入、净利润分别为1.13亿元、2,187.74万元，较2018年的1.19亿元、3,009.24万元有所减少。
医院的业绩来自门诊。2019年度，恒伦口腔医院的门诊量为10.2万人次，较2018年10.5万人次有所减少。
终止原因推测2、毛利率下降
报告期内，公司主营业务毛利率分别为44.95%、45.48%、44.98%和37.26%，呈下降趋势，口腔医疗市场竞争加剧、上游原材料价格上涨、行业监管政策变动、公司业务拓展策略调整、宏观经济发展水平放缓等情况，都会使公司面临毛利率下降的风险。
终止原因推测3、区域集中，医疗服务网络的覆盖能力不强
由于口腔医疗服务连锁经营存在一定的服务半径，公司尚未形成覆盖全国的医疗服务网络，恒伦医疗现阶段主要服务于山西、河北等地区，尚未完全渗透进北上广深等经济发达、人口稠密地区。
报告期内，公司90%以上的收入来自山西地区
终止原因推测4、收购带来高额商誉
截至2020年6月末，商誉账面价值为3,421.78万元，占公司资产总额、净资产比例分别6.52%和8.00%，主要系公司收购石家庄恒伦精良产生。
医院诊所的培育周期，向来是口腔业务的痛点。一家牙科诊所的培育期在6年左右。因此，很多民营机构会选择体外培养的模式降低风险。
所谓体外孵化，指的是公司先通过关联人投资新建医院，新建医院运营、盈利稳定后，再由公司出面收购，并入业绩报表。这方面，通策医疗是口腔医院的先行者，并通过该模式向全国迅速扩张。
2019年6月至12月，恒伦医疗先后收购尚梵门诊、新民门诊、优里卡、石家庄恒伦精良、优德门诊等企业。
根据招股书，杜兆军是石家庄恒伦精良的法定代表人，也是石家庄恒伦精良的创始人，还是恒伦医疗的股东，其曾在河北省人民医院口腔科履任16年，之后下海创立精良齿科。2019年4月，杜兆军出资200万元，设立石家庄恒伦精良。
2019年8月，恒伦医疗实施增资扩股，增资价格为8元/股，其中杜兆军认购100万股。同年11月，恒伦医疗以1735万元，收购石家庄恒伦精良全部股权。
这笔资产注入，从石家庄恒伦精良创立到被收购，仅用时7个月。招股书披露，截至2019年10月，石家庄恒伦精良被第三方评估机构测评，其全部权益的市场价值为4005.58万元。而截至2020年上半年，石家庄恒伦精良的净资产为501.94万元。
根据招股书，恒伦医疗收购石家庄恒伦精良后，产生商誉3070.65万元，分别占恒伦医疗2020年上半年总商誉的89.73%。
推测终止原因5、优秀人才储备不足
医师人员特别是资深医师人员的短缺是制约公司较快发展的重要因素，截至2020年6月末，恒伦医疗的执业医师230多名，副主任及以上医师37名，主治医师79名。学历方面，硕士、本科分别有63名、362名。对比通策医疗，2019年末拥有医生1,000名，硕博、本科分别有399名、1039名。
2020年上半年恒伦医疗有409台牙椅。对应同期的收入测算，恒伦医疗单个牙椅的产出为35.45万元，低于同期通策医药的40.67万元。
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发表于 2022-10-11 18:47:59