IPO案例-关于市值标准：估值结论的支持证据，并就相关重要参数进行敏感性分析
本帖最后由 amanda 于 2022-10-17 19:57 编辑关于市值标准。
申报文件显示：
（1）根据《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》第二十二条，发行人选择的具体上市标准为“（二）预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元”。
（2）2020 年 7 月，珠海君联认购发行人新增价格为 51.29 元/出资额，对应乖宝宠物估值为 41.30 亿元。
（3）2020 年，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为10,494.02 万元。
（4）截至 2021 年 6 月 30 日，计算可比公司的扣除非经常性损益后的滚动市盈率 P/E（TTM）65.09 倍。
（5）考虑上市公司的流动性溢价，中介机构认为发行人上市前估值水平可在 A 股可比公司平均市盈率的基础上有小幅折价，谨慎给予发行人的 2020 年市盈率区间为 40-45 倍，以发行人 2020 年实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为 10,494.02 万元计算，估值为 41.97 亿元至 47.22 亿元。
请发行人：
补充说明可比公司的平均市盈率是否能真实反映发行人所在行业的估值水平，预计市值分析报告关于估值结论的支持证据,并就相关重要参数进行敏感性分析,说明预计市值分析是否合理、谨慎。
请保荐人发表明确意见。
【回复】
一、补充说明可比公司的平均市盈率是否能真实反映发行人所在行业的估值水平
相较于发达国家，我国宠物行业发展起步较晚，现阶段 A 股宠物食品企业上市公司数量较少，但作为新兴宠物消费的刚性需求，随着国民经济和人均可支配收入的增长、国民养宠观念的转变、老龄化和单身人口的增加等，近年来我国宠物食品市场发展迅速。基于公司业务类型及同行业竞争对手公开资料，发行人选取已上市的中宠股份和佩蒂股份作为同行业可比公司，2021 年，其主营业务及关键财务数据对比如下：
中宠股份和佩蒂股份的主营业务主要为宠物食品的研发、生产和销售，来自主营业务的收入占营业收入比例超过 95%，其销售模式均涉及宠物食品的海外OEM/ODM 业务及境内自有品牌运营，与发行人主营业务及销售模式相似度较高，且在收入、利润规模上亦具备可比性，因此，以前述可比公司的市盈率作为参考具备合理性。
二、预计市值分析报告关于估值结论的支持证据
（一）最近一轮融资估值
2020 年 7 月 22 日，发行人通过股东大会决议，同意股本由 7,798.4307 万元增至 8,051.8797 万元，其中北京君联认购 974,804 元新增股本，珠海君联认购1,559,686 元新增股本，分别对应发行人此次增资后 1.2%、1.9%的股权比例。本轮增资价格为 51.29 元/出资额，系非发行人关联方的财务投资者基于发行人经营业绩，结合行业发展趋势、公司市场地位及公司未来发展前景等因素协商确定，具有客观性，此轮融资对应发行人估值为 41.30 亿元，高于 10 亿元。
（二）市盈率法估值
本次市盈率的选取参考了与发行人业务相近的 A 股上市公司中宠股份和佩蒂股份的滚动市盈率 P/E（TTM）和 2021 年市盈率，以及中证指数有限公司发布的截止 2021 年 12 月 31 日农副食品加工业（C13）行业的近一个月行业平均市盈率，并考虑已上市创业板企业的二级市场估值水平相对一级市场估值存在的估值溢价，参考 40-45 倍的市盈率区间对发行人进行估值，具有客观性。2020年，公司实现营业收入 201,303.89 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 10,494.02 万元，基于前述市盈率区间和 2020 年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润，公司估值约 41.97 亿元至 47.22 亿元。2021 年，公司实现营业收入 257,516.31 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 12,290.71 万元，基于前述市盈率区间和 2021 年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润，公司估值约 49.16 亿元至 55.31 亿元，高于 10 亿元。
三、就相关重要参数进行敏感性分析，说明预计市值分析是否合理、谨慎
在市盈率（P/E）法下，考虑同行业可比上市公司市盈率、 行业市盈率及一二级市场估值溢价，选取 40-45 倍的市盈率对发行人进行估值。现选取参考市盈率区间和发行人 2021 年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润作为关键参数进行敏感性分析，假设相关参数分别下降 5%、10%、20%和 30%，其结果如下：
如上表所示，假设估值指标（市盈率）或发行人 2021 年归母扣非后净利润分别下降 5%、10%、20%和 30%，发行人预计市值仍符合公司选择的“预计市值不低于 10 亿元”的上市标准。
综上所述，结合发行人最近一次增资对应的估值水平、同行业可比上市公司估值水平等方法对预计市值水平进行了分析，公司预计市值高于 10 亿元；就发行人预计市值分析报告中市盈率估值方法进行了敏感性分析，假设相关参数下降5%、10%、20%和 30%，公司预计市值仍高于 10 亿元。因此，公司预计市值分析较为客观、谨慎。
四、核查意见
（一）核查过程
保荐机构主要履行了以下核查程序：
1、查阅了发行人最近一轮融资（2020 年 8 月北京君联和珠海君联对发行人增资）的决策程序文件、增资协议、资金转账凭证、工商变更文件等资料；
2、查阅了发行人可比公司年度报告等公开文件资料，了解公司所属行业常用的相关估值指标，并从公共信息平台（Wind 资讯、中证指数有限公司等）获取可比公司和行业相关指标数据。
（二）核查意见
经核查，保荐机构认为：
1、发行人通过选取中宠股份和佩蒂股份 2 家上市公司作为同行业可比公司能够较为合理反映行业估值水平；
2、参考最近一轮融资对应的估值水平、同行业可比公司基本情况及行业平均动态市盈率等信息进行预计市值测算，并就相关重要参数进行敏感性分析，测算过程客观，预计市值分析合理、谨慎。
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