并购中企业价值评估法大全

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并购中企业价值评估法大全

一、资产法：立足于资产

资产法是通过对目标企业的所有资产、负债和商誉进行逐项估价的方法来评估目标企业的价值，包括：账面价值法、重置成本法和清算价值法。

1.账面价值法

账面价值法是根据企业的财务报表（主要是资产负债表）来确定并购价格的方法。其计算简单、直观、资料易于获取，且出让价格一般不低于目标企业的净资产值，对于卖方来说，提供了交易价格的底线，对买方来说，得到了评估的基准价格，所以被经常运用在许多并购案例中。但由于其仅计量企业的存量资产，不考虑企业的赢利能力、成长能力和行业特点等，忽略了企业的战略价值，以致出让价格很可能会严重偏离市场价值，因此这种方法主要适用于账面价值与市场价值偏离不大的非上市企业。

2.重置成本法

重置成本包括复原重置价值和更新重置价值。复原重置价值指以当前价格水平建造与被评估资产完全相同的全新资产的成本；更新重置价值指以当前价格水平建造与被评估资产具有同样用途但功能更现代化的全新资产的成本。其同样忽略了企业的战略价值。

3.清算价值法

清算价值是指在企业出现清算时，把企业的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值。其有可能误估企业资产的系统性价值，同时也忽略了企业战略价值。在企业作为一个整体已丧失增值能力情况下被运用的一种资产评估方法。

二、市场法：立足于市场

市场法包括直接市场法和相对价值法。直接市场法是将公司公开发行在外证券市场价值加总；相对市场价值法主要是市盈率模型，即根据目标公司被并购后的收益和市盈率来确定其价值的方法。其容易计算、操作简便，主要适用于对上市公司的并购，尤其是采用股票并购方式。

运用市盈率进行价值评估要注意未来盈利的前景以及与这些盈利相联系的风险。市盈率是企业预期盈利增长性的增函数，是企业风险的减函数。这意味着股票价格及相应的市盈率应随着盈利前景的看好而上升，随着风险的增加而下降。

在有效市场的情况下，股票价格能反映企业的整体素质和未来盈利前景，反映企业实物资产和组织资本的协同效应，因此，市盈率基本能代表企业的风险和成长性。但其受证券市场的影响较大，且我国的证券市场不完善，存在结构性缺陷，股市波动风险大，历史数据少，投资者的选择面窄等，要获得代表性的参照企业和市盈率并非易事。

一定程度上，企业的市盈率并不能很好的反映企业业绩和赢利水平，而是反映投资者对企业的态度和对证券市场的信心，这些会影响市盈率的准确估计。此外，由于我国上市企业的会计利润质量比较低，而市盈率采用损益表中的净利润来计算，在一定程度上使得计算有误差。再次，参照企业的选择有较大的主观性。同行业的企业在资产规模、业务组合、增长潜力和风险程度上存在很大的差异，周期性波动也会造成市盈率的不准确。虽然存在这些缺陷，市盈率法仍因其可操作性而被广泛应用。

三、自由现金流量法：立足于收益

该方法是企业并购中评估目标企业价值最常用的方法。　　

所谓自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下，可分配给企业资本供应者的最大现金额，是企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备和长期股权投资等类似资产上所需投入外，企业能够产生的额外现金流量。根据目标企业被并购后各年的自由现金净流量，按照一定的折现率所折算的现值，作为目标企业价值的一种评估方法。　　主要适用于采用控股并购方式，即并购后目标企业仍然是一个独立的会计主体或法律主体。　　

企业的价值取决于其未来的自由现金流量，而非历史现金流量，因此需要从本年度开始预测公司在未来足够长的时间内（一般为5到10年）的资产负债表和损益表。而资产负债表和损益表的预测是基于对企业所处宏观经济环境、行业结构与竞争、产品与客户、内部管理水平以及企业历史财务数据等的充分了解。上述因素直接影响了运用自由现金流量进行估价的准确度。　　

此外，自由现金流量法适用于一般的企业并购，其前提在于对企业未来自由现金流量、贴现率（或加权平均资本成本）以及预测期限的准确估算，否则会因错误的结果而影响判断的准确性。在现代理财环境中，模型中现金流量和贴现率较难取得，且有很大随意性和主观性，而且这一方法的运用对决策条件与能力的要求较高，所以，合理预测未来现金流量以及选择贴现率的困难与不确定性，可能影响贴现现金流量法的准确性。　　

四、期权定价法　　

由于并购具有可延迟性、收益不确定性以及并购过程的可转变性等特征，说明并购具有类似于期权的性质，一个并购投资机会是一个买方期权，投资项目的未来现金流量的总现值相当于基础资产的当前价格，而投资额相当于执行价格。并购方根据现有业务情况可以估计价格波动率（风险），再估计投资距离现在的时间和无风险利率，然后就可以利用期权方法估算并购投资机会的价值。　　

并购中目标企业的价值除了自身单独的价值外，还应该包括机会价值。企业的价值可以看成是现有资产的现金流量价值加上增长机会价值。并购中目标企业价值可以由两部分组成：静态净现值和具有灵活性的期权价值。企业并购的期权价值就是为了取得行使权利而支付的期权费，是一种或有价值。　　

1973年，Black与Scholes提出了著名的Black—Scholes期权定价模型，利用此模型可以确定并购中隐含的期权价值，然后将其与传统评估方法计算出来的静态净现值相加，得出企业并购价值。　　

期权定价模型最适合于成长型企业的定价，因为这类企业当前的价值可能不是很如意，但其未来的增长潜力却非常大。当然，它也面临着巨大的市场风险。对于并购方来讲，希望目标企业能给其带来较好的利润增长机会，而对目标企业来讲，如果未来的企业发展前景良好，就可以把潜在机会的价值定得比较高，从而获得有利的定价。但这个模型同样存在一些缺陷：期权定价模型需要有一些假设，而这些假设在当前的市场上几乎是无法实现的。　　

五、经济增加值法　　

EVA是经济增加值（EconomicValue Added）的缩写，从计算角度来说，EVA等于税后净营业利润减去债务和股本成本后的剩余收入。经济增加值法用于并购中目标企业的价值评估，强调了股权资本的时间价值。该方法认为，只有当企业的创值能力覆盖所有的债务以及股权资本成本时，目标企业才能真正地为投资者创造价值。EVA也正是通过调整息前税后经营利润中可能影响资产价值评估的相关项目（如研发费用、递延税款、折旧、商誉等），再减去全部资本成本后得到的。其可以表示为：　　

目标企业价值=资本投入+未来EVA的现值=资本投入+当前EVA的资本化价值+资本化的预期E－VA增长值　　

资本化的预期EVA增长值即预期未来各年EVA的增长量以资本成本为贴现率进行贴现的现值总和。　　

经济增加值法的优点在于它能真实反映目标企业的价值创造能力，全面考虑企业资金成本。但是EVA法未考虑并购双方在并购后的战略协同问题，因此其只适用于那些不以战略协同效应为目的的并购。（完）

Ghost望舒

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