首创证券 | H股IPO核心问询要点反馈

Samurai

引言

截至2026年4月，首创证券港股IPO（A+H）仍在港交所审核阶段，官方未完整公开全套问询原文，但结合其招股书披露、行业共性问题、监管问询规律及公开报道，港交所核心问询要点（通俗翻译版）如下：

一、股权与国资背景（最核心）

1. 国有股权清晰、合规、无纠纷？

北京国资委、首创集团、京投、京能合计持股超82%，港交所会追问：

历次股权划转、增资、转让是否合法合规、程序完整、定价公允？

有无代持、抽屉协议、利益输送、潜在纠纷？

城市动力等股东精准减持、高倍获利是否合规、有无内幕？

通俗翻译：

你家是国企，股权不能有猫腻，每一步都要经得起查，不能藏人、藏利益。

2. 国资管控与市场化经营是否冲突？

股东是否干预经营、人事、投资决策？

公司治理、董事会、独董、内控是否真正独立？

通俗翻译：别是“国资委说了算”，要证明你是市场化券商，不是行政附属。

二、财务真实性与可持续性（重点拷问）

1. 业绩波动大、结构不健康

2025年资管收入大降47.55%、两融利息亏损扩大、子公司（首创京都期货）亏损。

港交所灵魂三问：

为啥跌这么多？是行业问题还是你家能力不行？

靠自营、经纪、投行能不能稳住盈利？

未来3-5年靠什么增长？有啥具体措施？

通俗翻译：你业绩坐过山车，别只说市场不好，要讲清楚你自己行不行、以后怎么活。

2. 收入确认、合规、审计

自营、资管、投行、两融的收入确认政策是否符合IFRS 15？

有无提前确认、虚增收入、调节利润？

关联交易（和首创集团、京投等）定价是否公允、必要性、披露充分？

通俗翻译：账别做假，数字要真实，和股东做生意不能占便宜。

3. 资本充足、风险管控

净资本、风险覆盖率、流动性指标是否持续达标？

自营投资、信用业务风险敞口、对冲措施、压力测试？

通俗翻译：别杠杆太高、踩大雷，要证明你风控稳、不会爆仓。

三、业务合规与监管风险（券商必问）

1. 业务资质齐全、合法经营？

投行、资管、经纪、两融、期货等牌照齐全、有效、无违规？

近年有无行政处罚、监管警示、诉讼仲裁、重大合规事件？

通俗翻译：有没有被监管罚过、出过大事？业务是不是全合法？

2. A股+H股双重监管、信息披露一致？

A股与港股披露是否统一、无矛盾、无隐瞒？

境内监管（证监会、交易所）与港交所要求如何协调？

通俗翻译：别在A股说一套、港股说另一套，两边要一样透明。

四、募资用途与上市必要性

1. 募资真的需要吗？钱怎么花？

募资用于补充资本金、业务扩张、境内外投资。

追问：

现有资本不够用吗？为什么非要去港股募资？

资金使用计划具体、可落地、有回报测算吗？

会不会乱投、低效、利益输送？

通俗翻译：别为上市而上市，要讲清楚缺钱、钱怎么花、能赚回来。

2. A股刚上就来H股，合理性？

2022年A股上市，2025年就冲港股。

港交所：短期再融资必要性、战略价值、对股东摊薄影响？

通俗翻译：A股才融完又来港股，是不是太着急？对老股东公平吗？

五、公司治理与内控（港交所最严项）

独董比例、独立性、履职能力？

高管薪酬、考核、激励、稳定性？

内控、风控、审计是否有效、有无重大缺陷？

通俗翻译：董事会、管理层、内控要过硬，不能一言堂、不能乱。

六、行业与竞争风险

证券行业周期强、竞争激烈、佣金费率下行。

你在京津冀的优势能不能持续？和头部券商比竞争力在哪？

通俗翻译：行业不好混，你凭什么活下来、活得好？


港交所灵魂拷问（一句话总结）

港交所对首创证券的核心拷问：

你是国企但股权干净、治理独立吗？业绩波动大但真实、能持续吗？

合规风控过硬吗？募资真需要、钱不乱花吗？

A股+H股信息一致、不搞两套标准吗？